申萬宏源-互聯網傳媒行業2020年投資策略
發表時間:2019-12-13 15:20:16 作者:陽光環球

  研究報告內容摘要:

  2019回顧及2020年展望

  底部已經夯實,向上趨勢確立。A股傳媒迎來反彈,但估值仍處于歷史低位。傳媒行業PE-TTM估值水平達到38.49x。同期HS300估值PE-TTM估值為11.79x,相對大盤溢價226%,但低于過去4年均值252%,業績方面,2019年A股傳媒前三季仍未走出寒冬,營收及利潤仍然下滑,但有所縮窄。

  內容監管邊際放松,有望提振明年需求景氣度。2018年底至今游戲版號審批常態化,龍頭公司業績持續復蘇,2019年國慶后影視題材監管邊際放松,且行業監管趨嚴時一定程度上去除了藝人定價的泡沫,有助于行業良性發展。

  5G商用有望開啟新一輪應用創新,帶來估值提升。當前4G驅動的移動流量紅利將近,但網絡建設與硬件迭代有望驅動新的應用創新,超高清視頻、云游戲在前,云VR/AR在后。而每一輪應用創新有望通過提升需求規模,為行業成長潛力帶來估值溢價。

  主要標的及推薦邏輯

  游戲:看好龍頭估值繼續提升。版號恢復后產能持續釋放,行業低谷期供給出清市場集中度提升,頭條與騰訊競爭加劇下CP提升分成比例;出海為騰網創造增量;云游戲等5G應用創新也有望提升估值。重點推薦完美世界、三七互娛、騰訊控股、網易,關注吉比特,游族網絡,掌趣科技,世紀華通。

  視頻:看好擁有較高粘性的垂直平臺。政策環境邊際改善、藝人成本下降、會員漲價,長視頻基本觸底向上。對于愛奇藝綜合長視頻平臺,長期還需關注短視頻PGC探索對其替代性影響。重點推薦聚焦年輕女性、KOL營銷創新、加大劇集投入提升會員規模的垂直視頻網站芒果超媒,用戶圈層加速泛化、多元變現但不改社區活躍度的Z世代視頻社區嗶哩嗶哩。5G時代內容超高清供給將改善,推動需求爆發,芒果超媒和新媒股份擁有IPTV和OTT牌照有望受益。

  廣告:看好基本面觸底反轉的樓宇媒體。廣告行業明年整體景氣度尚有不確定性,但樓宇媒體仍有結構性機會,分眾傳媒覆蓋3億中產,積極調整客戶結構,互聯網客戶下降風險基本釋放,消費客戶拓展帶來增量,大幅擴屏后存量點位規模將有所收縮,杠桿較大。

  出版:教輔教材及大眾出版持續穩健,推薦經管和少兒圖書龍頭中信出版。

  影視內容和院線:影視內容行業,動漫商業模式相對較好,國漫持續演進,關注光線傳媒、奧飛娛樂;院線行業集中度尚未明顯提升,供給出清拐點尚需等待。

  風險提示:行業政策監管進一步趨嚴風險,產品表現不及預期風險,技術變革風險